（报告出品方/作者：中信证券，杨泽原，丁奇）

战略定位：深化数字建筑一体化战略

深化数字建筑平台战略布局

公司致力于成为全球领先的数字建筑平台服务商。横向看，公司业务随建筑产业链延伸，覆盖设计、造价、施工等环节；纵向看，单业务面向不同岗位提供丰富模块，覆盖企业、项目、岗位等环节。各业务间协同效应通过一体化建设逐步体现。

造价、施工、设计共进，引领数字建筑一体化

公司造价业务转云基本成功。据年半年报，公司于上半年最后开启转型的四个地区（江苏、浙江、安徽以及福建）已进入全面云转型阶段，转化率超过40%；-年开启云转型的地区累计转化率均在70%以上（-年的几个地区均已达到85%以上），且续费率均超过80%。预计公司将于年完成造价业务云转型。

短期看，用户的自然增长仍是造价业务的核心增长驱动力。根据产业调研，我国造价员数量大约万人，一方面，仍有部分客户未使用造价软件或使用盗版软件，市场仍具备一定开拓空间；另一方面，公司在传统非优势地区市占率不高，通过加速开拓，竞争力有望快速提升。

中长期看：纵向推出新模块、横向拓展业务维度是两大看点。1）除了用户基数的自然增长外，造价业务未来的主要增长点在于现有产品的快速迭代与新模块的研发。2）作为造价领域龙头，预计公司可以凭借业务与市场数据的积累横向拓展解决方案类业务。

施工业务以作业数字化、管理系统化、决策智能化为核心特征，覆盖商务、技术、生产各业务线，为施工企业数字化转型升级提供整体解决方案和一站式服务。-年，公司施工业务收入从1.12亿增长至9.43亿元，年复合增速为36%。毛利率从年的96%下滑至年的72%，主要由于智慧工地（含硬件）、解决方案类业务占比提升。-年，施工业务占收入的比例从12%提升至24%，是公司第二大业务板块，与造价业务两翼齐飞。

短期看，采购模式转变，高合同储备支撑，预计年起施工业务收入将持续高增。第一，采购模式转变，解决方案式采购需求增强，规模化采购占比快速提升。H1，公司施工业务新签合同中，项企一体化解决方案合同占比已达15%，集采合同占总合同金额的比重达到30%。客户对公司的产品需求进一步加深，单点工具不再满足客户需求，是公司施工业务持续增长的最根本原因。第二，新签合同额保持高增长，保障年收入来源。公司保交付的同时新签合同保持高增长，年1-9月合同总额增幅翻倍，年合同额与收入有望持续高增。

中长期看，施工业务有望借助数字建筑一体化趋势进一步打开广阔市场空间。公司施工业务主要目标客户为家左右特级、一级企业，其拥有的项目数量约在20-30万个。公司年服务项目数1.5万个，中长期预计每年服务项目数可以达到10万个，假设每个项目投入10万元，粗略测算对应市场空间亿元。

设计业务体系包括建筑设计、市政设计与数字化交付。其中，数字化交付为公司自研产品，建筑设计中的BIMSpace、二维建筑设计，市政设计中的CIVIL市政设计均为基于鸿业产品的整合与研发。年公司发布数维设计-建筑的单机公测版，且结构、机电板块已投入验证。数维设计产品（建筑市政）均为公司基于自主图形平台的自研产品。

相对于设计功能本身，协同是数字设计产品更重要的战略意义所在。

短期来看，在建筑设计产品率先发布的基础上，结构、机电有望紧随其后，形成一体化设计平台。广联达年发布的数维设计-建筑产品，基于自主研发的图形底层技术，打通了设计领域最核心的建筑、结构以及机电三大要素，并包含协同平台与构件坞两大组件，所有的工具、要素以及数据都将在云上运作。建筑、结构、机电设计的一体化将为客户带来更高价值。

长期来看，设计平台一体化能力的形成是实现设计、造价、施工乃至运维全流程协同的关键。一方面，协同平台通过标准化的数据传递，链接了设计工具与应用场景；另一方面，设计产品的独立自主保证了全流程的打通，原始的数据与模型从根源上解决了数据传递过程中因格式转换产生的精确度缺失与效率降低等问题。伴随设计一体化平台的逐步形成，设计平台有望作为入口，以数据驱动打通多元设计场景，实现全流程协同为目标。（报告来源：未来智库）

建筑设计软件：源于CAD，平台化/云化/BIM成重要趋势

分类：建筑、结构与机电三大类

建筑业设计可以分为建筑设计、结构设计以及机电设计三类主要场景。

建筑设计：设计建筑物的总体布局，包括内外形状，大小，功能等。覆盖平面布局、竖向设计（如楼层划分等）以及立面效果等，代表产品包括Autodesk的AutoCAD、达索的CATIA、Bentley的OpenBuildingDesigner等；

结构设计：设计房屋建筑的承重构件的布置，包括构件形状、大小、材料、构造等。覆盖地基、柱、梁等构件的设计，并通过测算外力对结构的影响，保证建筑结构安全，代表产品包括Autodesk的RobotStructuralAnalysisProfessional、Bentley的ProStructures、MIDAS的Midas、CSI公司的Etabs、Trimble的Tekla等，国产产品如构力科技的PKPM系列与盈建科YJK系列。

机电设计：覆盖给排水、暖通、电气等场景。国产产品有浩辰、天正以及鸿业的水暖电系列产品，国外代表产品有Autodesk的Fabrication以及广联达收购的MagiCAD等。

发展历程：海外厂商技术领先，国内企业借势布局

当前，我国国产设计软件的产品水平正在向国际产品靠拢，龙头企业致力于构建覆盖建筑、结构以及机电等使用场景的设计软件生态圈。

（一）海外：源于CAD技术，寻求云化、平台化、BIM机遇

1）-年：技术创新引领CAD产业成长，汽车、航空等行业是主要推动力

作为一项与实际生产制造紧密联系的技术，CAD的研发-实践周期较短，迅速从科研成果转变为落地产品。年，CAD这一概念被初次提出。年前后，Sketchpad（首款数字化制图软件）、DAC-1（DesignAugmentedbyComputer，用于汽车前玻璃线性设计）等CAD/类CAD软件便相继问世。技术从研发到产品实践的周期仅有3-4年。

在CAD技术的产品化和落地过程中，行业龙头公司扮演了重要角色，为技术改进提供了宝贵场景验证。在这一阶段，通用、福特以及达索等龙头公司纷纷投入CAD产品的研发，快速推动产品化。

随着CAD投入实际生产制造环节，相关技术在产业催化下迅速突破。s，法国的雷诺公司推出了UNISURF系统，曲面造型技术落地；同期，SamuelGeisberg于美国提出了全参数化设计，其后基于此成立了PTC；年，日本的NorioOkino也将实体概念引入到了三维模型中，推动了实体造型技术的发展。

在这一阶段，CAD技术并未在建筑行业得到广泛使用。与建筑行业相比，汽车、航空等制造业行业的产品更为复杂，需求更为紧迫，并且计算机尚未普及，初代CAD产品研发投入、使用成本均较为昂贵，一般行业难以承担。

2）-年：产品形式打破建筑场景壁垒，几何内核推动建筑设计软件成长

小型机、工作站以及PC等载体的出现降低了CAD产品的使用成本，打破了使用场景的壁垒。

随着小型机、工程工作站以及PC的普及，CAD的软硬件逐渐解绑，使用成本大幅降低。在小型机等产品出现之前，CAD产品基本为软硬件捆绑销售，成本高昂。年前后，CAD系统售价单套超过10万美元，且需要专门的机房存放。另外，专业操作员的培训需要数周的时间，大部分系统需要6个月左右的时间才能达到1:1的生产率。小型机、工程工作站以及PC端使CAD产品摆脱了硬件的限制，降低了用户使用成本的同时提高了产品毛利率，打破了CAD覆盖场景的壁垒。

Parasolid、ACIS以及OpenCASCADE等几何内核的出现，赋予建筑设计软件更强的实体描述能力。-s，Parasolid（年）、ACIS（年）和OpenCASCADE（年）三大几何内核相继出现。几何内核能够集成常规几何建模操作，供设计软件厂商直接调用，降低设计软件开发成本。其中，Parasolid、ACIS主要面向商业场景，性能、安全性、适用性较好，用户规模最大；OpenCASCADE为开源几何内核，在高校、科研以及中小企业中有较大影响力。

在建筑场景，无论是建筑、结构还是机电设计，均对几何内核有较高的需求。对于建筑设计，高精度几何模型、复杂曲面上的几何布尔求交运算等，均需要几何内核所提供的底层函数；对于结构设计，几何内核能够实现复杂的几何曲面造型建模与表达能力，以构建复杂的结构模型；对于机电设计，几何内核一方面能提供碰撞检测、路径规划等能力以完成管线布局等工作，另一方面能够构建建筑模型图库，以供工程师直接调用设备模型。

在产品形式与几何内核的支持下，CAD在建筑产业得到迅速发展。Autodesk于年成立，其推出的AutoCAD与收购的Revit等产品均基于ACIS开发；Bentley于年成立，年收购GEOPAK（于年成立，为IntergraphIGDS系统开发和销售工程软件），构成其建筑设计能力。Bentley的主要产品Microstation几何内核为Parasolid。其中，Autodesk的AutoCAD凭借其低廉的价格与优秀的轻量化迅速占领了CAD市场。

3）年至今：寻求新的增长机会——BIM、上云与数字孪生

建筑设计市场空间有限，寻求新的增长机会是必然结果。建筑设计市场中，龙头厂商尽管凭借技术、市场先发优势占据龙头地位，但产品在功能、性能、适用场景等方面差异化较高，市场格局较为稳定，龙头厂商增长速度有所放缓。年以来，在既有产品体系下寻求新的增长机会成为建筑设计行业的主线。

其一，丰富产品线，打开新市场。Autodesk在上世纪90年代便已开始拓展其在制造、传媒等领域的产品线，年Autodesk收购Revit，其后推出包括RevitStructure、RevitMEP等适用于结构设计、机电设计的专用模块，丰富了其建筑设计领域的能力，从而加速向BIM领域布局；Bentley先后收购GEOPAK、Rebis、Infrasoft等公司，丰富其在基础设施建设、地质勘探等方面的能力。

其二，软件上云，平滑营收周期波动，挖掘更多潜在客户。随着产品框架基本定型，营收增长的关键所在转移至潜在用户的深度挖掘。Autodesk（年）、Bentley（年）以及CATIA（年）均先后开启了上云计划。

其三，致力于数字孪生平台建设，从设计环节向建筑全生命周期发展。年，Bentley发布其数字孪生云服务iTwinServices；年，Autodesk宣布启动数字孪生项目Tandem。iTwin包括iModel（建筑信息存储）、iModelBank（建筑信息管理）、iModelBridges（建筑信息加载与转换）iModel.js（开源应用库）等关键组件，试图打通从规划到运维的建筑全生命周期流程。

（二）国内：政策引导下，各厂商借势布局优势领域

1）-年：国产软件萌芽，“甩图版”政策助力发展

国产设计软件的诞生集中在上世纪九十年代。建筑设计软件中，中望、浩辰等均在-年创办或开始从事CAD软件相关业务；结构设计软件中，PKPM则在更早的八十年代便已诞生；机电设计软件企业，如鸿业科技成立于年，天正软件则成立于年。

上世纪末设计软件的兴起主要依靠政府力量的支持。一方面，改革开放后，中央推出计划等一系列推动高新技术发展的改革措施，鼓励产研结合，为软件产业兴起创造了政策土壤。最先诞生的一批软件厂商中，数码大方便诞生于北航华正软件工程研究所。另一方面，“九五”期间由建设部领导的“甩图板”进一步推动了CAD的发展。

2）-年：市场扩展阶段，头部厂商投入自主研发

在这一阶段，各大设计厂商纷纷开始拓展自己的产品市场。中望软件年开始进军东南亚等海外市场，并于年召开了第一届全球合作伙伴大会；华天软件于年建立了北京办事处，向全国推广设计软件。

部分头部设计厂商已开始进行独立的CAD研发工作。基于AutoCAD的二次开发难度相对较小，但难以支撑未来的生态构建，成长性有限。浩辰软件于年建立了苏州软件基地，用于开发自主平台软件；中望软件于年也推出了自主研发的CAD平台软件中望CAD。

3）至今：新玩家切入赛道，头部厂商构建软件生态闭环

政策引导建筑产业信息化，带动设计软件市场快速发展。相较于国际，我国建筑业信息化进程一直较为缓慢。年前后，住建部等单位先后发布《建筑对象数字化定义》（年4月）、《-年建筑业信息化发展纲要》（年5月）以及《关于推进建筑信息模型应用的指导意见》（年6月）等文件，引导建筑产业推进信息化建设。作为建筑信息化最为核心的一个环节，设计软件也得到了迅速的发展。

新玩家切入设计赛道，市场竞争逐渐激烈。年，广联达上市，盈建科成立。前者从服务于造价软件的自主平台起步，投入自主图形平台的研发工作，并先后收购MagiCAD、鸿业科技等海内外设计软件公司，大力发展其设计软件研发能力；后者在结构设计场景迅速占领市场，年盈建科上市时客户规模已达4,家，按年末全国23,家的工程勘察设计企业规模计算，客户占有率已达17%。

头部厂商继续打磨核心产品，不断构建建筑软件生态闭环

。中望软件发布面向建筑、机电等场景的专用模块或软件，浩辰软件则致力于打造全平台适用能力。年以来，中望软件陆续发布中望CAD建筑版（年11月）、中望水暖电（年8月）等产品，其中，中望CAD建筑版为我国首款包含CAD平台的面向建筑设计领域的国产专业设计软件。浩辰软件则发布了浩辰CAD看图王等产品，致力于打通各类终端间的CAD看图、操作等功能。

中望软件与浩辰软件均致力于构建基于自主底层平台的建筑软件生态闭环。以中望软件为例，近年来，中望软件依托其平台产品ZWCAD，积累了50+二次开发软件。大量建筑产业厂商，包括品茗、鸿业、天正等，均基于ZWCAD进行软件开发。中望软件构建的软件生态已覆盖了包括建筑、电器电网、市政、地质勘探等多个场景。

市场格局：全球市场规模百亿美元，自主可控带来良机

从全球范围看，CAD市场已较为成熟，规模增长有限且格局较为稳定。年，全球CAD市场规模约74.7亿美元，同比增速仅为6.26%。Autodesk、达索以及西门子等公司占据龙头位置。年，三者市场份额分别为29%、23%与12%。

在全球范围内较为通用的建筑设计软件包括“ABC”，即Autodesk、Bentley以及CATIA（Dassault）。与国内生态不同，由于发展时间较长，技术较为成熟，海外设计软件厂商的产品能力相对更加全面，如Autodesk的工程建设软件集覆盖了包括建筑设计、结构设计、机电设计以及施工等多个场景。

国产软件产品、市场规模整体弱于海外，但依靠技术积累、场景验证、政策支持，正加速追赶海外龙头。根据中商产业研究院数据，年国内CAD软件市场规模约为7.33亿美元，95%以上的市场份额被国外软件所占据，主要包括达索（32%，CATIASolidWorks）、PTC（18%）、西门子（18%）、Autodesk（14%）、Bentley（6%）等。国内CAD软件公司主要有中望软件、山大华天和数码大方等，但是在功能性能上与国外软件仍有较大差距，未能实质性地打破国外软件的垄断。但近年来，伴随技术积累、场景验证、政策支持，国内设计软件公司正缩小与海外龙头企业的差距。（报告来源：未来智库）

他山之石——Autodesk：设计软件全球领军企业

公司概述：设计软件全球领军企业，客户遍布各大领域

产品结构：覆盖建筑、制造与传媒三大领域。Autodesk为全球CAD软件龙头企业，自年成立以来，其产品线从单一聚焦于建筑设计的AutoCAD，已扩展至覆盖了工程建设（Architecture,EngineeringConstruction）、产品设计与制造（ProductDesignManufacturing）以及传媒与娱乐（MediaEntertainment）三大领域的产品体系。

客户体系：覆盖十大细分行业，包括建筑、基建、制造、电影以及游戏等，市场以欧美地区为主。在建筑方面，中国建筑、中国铁建等公司均为Autodesk客户；在机械方面，Autodesk的客户包括博世、现代汽车、本田汽车等国际知名厂商；在传媒娱乐方面，LAIKA动画工作室、伦敦国家剧院也均在使用Autodesk的产品进行艺术创作。

收入结构：Autodesk收入结构较为稳定，建筑、工程与施工类软件贡献较高比例。FY以来，公司建筑、工程与施工类软件贡献营收占比在40%上下，波动较小，FY三项业务合计贡献营收43.49%；AutoCAD及AutoCADLT营收贡献占比位列第二，FY贡献营收约29.00%；同年，制造业、媒体和娱乐类软件以及其它业务则分别贡献营收21.07%、5.09%和0.64%。

地区结构：Autodesk主要市场为美洲、欧洲等地，亚太区营收占比较小。FY，Autodesk在美洲地区营收占比为40.69%，欧洲、中东以及非洲地区营收占比为38.85%，在亚太区营收占比20.46%。在我国大陆地区，由于建筑标准的差异以及未部署亚马逊云等原因，Autodesk销售的产品以AutoCAD、Revit、3DMAX等基本产品为主，无法提供基于亚马逊云的软件生态。

发展历程：起于AutoCAD，不断寻求云化平台化转型

我们将Autodesk的发展历程划分为四个阶段：-年，以AutoCAD为主要产品的初创期；-年，横向纵向丰富产品线的拓展期；-年积极探索并成功落地的云转型期；年以来，探索数字孪生等前沿技术的探索期。

-年：初创期，专注于AutoCAD

Autodesk成立于年，同年公司发布AutoCAD。-年间，AutoCAD贡献了公司几乎所有的营收。年，公司实现营收0.01亿美元，年营收已达1.79亿美元，复合增速达.55%。

低售价+轻量化，迅速占据CAD市场。年12月，AutoCAD首次于COMDEX（ComputerDealer’sExpo，计算机经销商博览会）上展出。尽管彼时AutoCAD是一个无菜单，需要操作人员记忆命令的“简陋”产品，但相比于同期售价数万乃至数十万美元的CAD软件，AutoCAD0美元的售价极为低廉，且整体仅为一张容量Kb的软盘。AutoCAD凭借低售价+轻量化拉近了CAD软件与设计师的距离（彼时PC内存仅为Kb级），迅速占领了CAD市场。年，AutoCAD占据了美国PCCAD约59.1%的市场份额，据市场调研，约有33.7%的客户是出于其定价与性能选择了AutoCAD这一产品。

-年：拓展期，积极自研+并购拓展产品线

-年，Autodesk积极拓展产品线，初步形成了其工程建设+产品设计与制造+影音与娱乐三大产品集的架构。公司采取了自研（如年自研推出动画设计软件3DStudio）与并购相结合的拓展方式，在十九年中，公司成功收购了近40家公司。

1）s，业务结构单一，寻求新增长点成为Autodesk所面临的问题。

自年上市至年，Autodesk的产品条线基本围绕AutoCAD展开，如AutoCADAEC系列（AutoCADAECArchitectural、AutoCADAECMechanical等建筑、机电设计工具）、AutoShade（基于AutoCAD渲染工具）以及AutoFlix（AutoShade渲染完成后的动画设计工具）等。Autodesk急于寻求公司业务的全新增长点。

2）s，战略探索期，通用软件的产品基因使Autodesk难以纵深发展

-年，Autodesk处于产品战略的探索期，产品体系较模糊。前五年，公司产品主要包括AutoCAD、AutodeskRetailProducts（GenericCADD、AutoSketch等面向大众市场的产品）、Multimedia（3DStudio等多媒体产品）以及ScientificModeling、InformationSystems等几个大类；后五年，公司产品则可分为AEC（AutoCAD及相关产品）、MCAD（机电设计产品）、GIS、PersonalSolutionsGroup以及Kinetix（3DStudio等多媒体产品）等。

通用软件的产品基因是Autodesk纵深发展时遭遇挫折的根本原因。与Dassault为军用飞机制造而开发的CATIA不同，AutoCAD是一款通用型软件，“know-how”的缺失使Autodesk在各领域的成长并非全部一帆风顺。GIS板块的MAP3D以及CAD/Camera等看图软件均逐渐被边缘化乃至消亡。

公司业绩也受到了产品战略的探索所带来的影响。-年间，Autodesk的经营利润出现了显著波动，、、以及年的经营利润同比增速均为负值，十年复合增速仅有7.8%。

3）s，产品体系初步成型

s，经过探索，Autodesk逐渐形成了按行业划分的产品体系。-年，公司对原有的产品进行了一次全方位整合，形成了DesignSolutions和Discreet（即以3DSMAX为核心的多媒体软件）两大产品集；年及以后，公司逐渐形成了工程建设+产品设计与制造+媒体与娱乐+平台解决方案这一清晰的产品体系。

-年：十年转云，成功落地

-年为Autodesk的转云期。-年，Autodesk公司逐渐意识到转云的重要性并开始加大相关投入；年前后，公司推出了Autodesk、Fusion等基于云的产品，有针对性的开展了一系列并购活动，并开始产生订阅类收入；-年，公司正式提出转云战略，并推出PaaS平台Forge；年及以后，公司收费模式迅速变革，FY，公司订阅类收入已达总营业收入的91%。

转云流程：从SaaS到PaaS，再到全面订阅。

1）缘起：寻求拓展客户规模的突破口

年前后，Autodesk的客户主要是企业与专业用户，而大众市场则仍有百万级别的空间尚未被渗透。基于云的设计产品能够大大减少用户安装成本，提高产品工作效率。公司意识到，想要实现用户规模的横向扩张与纵向拓展，除了依靠产品本身的技术迭代与销售层面的市场推广，产品上云与订阅制转型是关键要点。

2）自研+收购，强化自身SaaS能力

转云前期，Autodesk收购了包括VelaSystems（，后并入AEC）、Qontext（，后并入PSEB）以及Shotgun（，后并入ME）等多家公司，以强化其SaaS能力。除此之外，Autodesk自研的BIM、PLM（ProductLifecycleManagement）以及Fusion也自年陆续上线。

3）搭建PaaS平台，构造第三方开发商生态

年，Autodesk发布了自建的PaaS平台Forge。Forge可以通过API的形式调用Autodesk产品，供用户构建符合自身需求的产品，或供第三方开发商基于Forge平台二次开发新的设计软件，从而形成了一个庞大的、基于Autodesk产品版图的开发商生态。截至年，已有9,名开发人员基于Forge创建了4,+应用程序。

4）全面转向订阅模式：年与年的两次变革

年，Autodesk停售永久许可证，全面转向固定期限许可证的销售模式；年，Autodesk将订阅制从Multi-user转向Named-user，并优化了产品付费套餐。

大量的不合规用户是Autodesk推进第二次变革的原因之一。据公司统计，截至年，公司不合规用户约有万人，却仅有万人付费订阅。从Multi-user向Nameduser的转变保证了账户与用户一一对应，优化后的产品付费模式给予用户更好的产品体验，从而驱使更多用户向云端迁移，并保证了公司的收费能力。

年至今：探索前沿科技，寻求数字孪生解决方案

年，Autodesk宣布启动Tandem数字孪生项目，通过记录跟踪设计到施工全流程的建筑数据实现建筑物的运维分析能力。Autodesk多年的数据沉淀与完备的SaaS+PaaS产品体系使数字孪生成为可能。

财务情况：转云大势已定，业绩逐步恢复释放

1）营收情况：业务转云落地，业绩恢复增长

营收跨过转云阵痛期，ARR持续增长。FY-，由于公司正处于从license售卖模式到订阅模式的转型期间，营业收入出现了一定程度波动，其中FY营收同比减少了18.89%。随着业务转云逐渐落地，FY-公司营收增速回到了20%上下，同期的ARR（年度经常性收入，AnnualizedRecurringRevenue）也保持快速增长。

公司毛利率保持平稳，净利率恢复并持续优化，达到近年最高值。公司销售毛利率近年来保持平稳，FY-达到了90%以上；公司销售净利率于FY转负为正，并于FY达到了31.88%，为FY以来的最高值。伴随云化的持续深入，公司费用率有望持续优化，销售净利率有望进一步提升。

2）费用情况：三费整体呈平稳上升趋势，FY-费用率显著提高

从FY到FY，公司三费平稳上升。FY，销售、研发与管理费用分别为9.98、7.25与2.83亿美元；FY，三者分别为14.4、9.33与4.14亿美元，复合增长率分别为6.3%、4.3%与6.5%。

FY-，公司处于转云的关键时期，收入承压导致了三费率显著提高，其中销售费用率与研发费用率增长尤为突出。FY-，Autodesk销售费用率分别达到了50.34%、52.87%；研发费用率达到了37.72%，36.74%。但伴随云转型的逐步定型，费用率近年来得以优化，持续下降。

战略打法：成熟的SaaS+PaaS产品体系，探索商业模式新变革

1）产品体系：SaaS+PaaS

经历了近十年的转云的探索与实践，Autodesk已形成了一套完备的SaaS+PaaS产品体系。PaaS平台Forge使不同场景、不同软件之间的数据流通成为可能，并通过API、SDK以及AppStore等形式，将AEC、DM与ME三大SaaS产品集以及基于Autodesk生态开发的第三方软件整合在一起。

2）销售渠道：间接渠道为主，直接渠道为辅

FY-，Autodesk通过间接渠道实现的营收与通过直接渠道实现的营收之比基本稳定在7：3。其中，间接渠道主要包括各类经销商、分销商、计算机制造商以及其他软件开发商；直接渠道则包括解决方案实现的销售以及通过在线商店实现的销售等。

尽管订阅制已占总营收的91%，但间接渠道仍为Autodesk主要营收来源。据FY财报，公司通过前两大经销商TechData与IngramMicro实现的营收占比达到37%与10%。公司在我国内地拥有84个经销商，其中北京、广东以及上海分别拥有22、17与14家。

3）解决方案：灵活定制，探索代币支付机制

Autodesk完备的产品体系与成熟的SaaS+PaaS框架使其能够向不同用户提供灵活的解决方案。用户能够灵活选择所购买的产品、订阅时间、增值服务以及付费方式，如大型企业批量订阅公司产品时，可以同时选择多种产品形成定制化的产品组合，一次订阅能够覆盖多个年份，并可以采购咨询服务等其他增值服务。

代币支付机制进一步提高了用户的自由度，拓宽了用户规模。Autodesk自年便开始探索代币支付机制，现已有AutoCAD、Revit以及Maya等共计31款产品可以用Autodesk的Token购买。代币支付机制主要面向使用频率较低的一般消费者与企业客户（EBA，EnterpriseBusinessAgreement）。对于前者，产品使用成本降低，可选择范围更加广泛；对于后者，软件购置后闲置成本大大降低，能够有效降本增效。

广联达设计业务：自研+收购，打造数字设计平台

自研图形平台，奠定设计软件基础能力

公司从造价与施工切入，持续积累图形平台能力，奠定设计产品底层能力。自年上市以来，广联达一直将图形平台的研发与造价、施工等业务相结合，持续推进图形平台与设计产品的研发工作，奠定了其底层设计产品的开发能力。

造价：自主研发软件开发架构，形成初步的CAD模型导入与识别功能，实现造价产品快速迭代与数据互通。为适应全国各地工程造价管理要求的差异，公司自主设计开发软件架构，以避免产品销售过程中的重复修改工作。该软件架构包含了广联达插件引擎（GPI）、广联达开发框架（GDF）以及广联达表达式引擎(GEP)等多项核心技术，但仅能满足造价产品的快速开发需求，实现造价算量软件的数据互通，难以实现设计功能。

开发CAD图纸识别技术，提高算量软件效率。年，公司实现了包括三维设计模型一键导入等CAD图纸识别技术的突破，大幅提升了CAD图纸的识别率，从而提高各类算量软件的建模与计算效率，节约了客户使用软件的时间成本。

施工：从产品到平台，打造施工场景建模设计软件。公司持续发布BIM系列产品，为BIM平台积累数据与用户资源。年以来，公司发布了包括BIM5D、BIMVR、BIM脚手架设计等一系列BIM产品。截至H1，公司数字施工项目级产品累计服务项目数已达4.6万个，累计服务客户已超过4家。

推出BIMFace平台，打造软件生态底座。年，公司正式发布BIMFace平台。BIMFace解决了50+种文件格式的转换问题与图纸在网页端、手机端的浏览问题，为BIM软件开发者提供了一个开放的二次开发平台。当前BIMFace已向00+应用开发者提供服务，每月API调用规模达上亿次，其主要伙伴包括万达、中国铁建、阿里巴巴以及明源云等各类企业。

充分集成已有技术与产品，打造施工场景建模设计软件。年，公司发布BIMMAKE。BIMMAKE充分集成了公司现有的技术与BIM产品，支持多种设计数据导入导出，实现了更快更准确的模型创建功能，并提供了包括自研与生态内的各类BIM应用。

收购ProgmanOy+鸿业科技，扩充基本设计功能

公司此前的设计业务主要由近年收购的ProgmanOy与鸿业科技构成。

ProgmanOy：扩展国际业务，MagiCAD与自有产品形成协同效应。年，公司以自有资金1,欧元收购ProgmanOy%股权。ProgmanOy旗下的MagiCAD为一款国际通用的机电类BIM软件，产品市场覆盖芬兰、瑞典、挪威、丹麦以及俄罗斯等地。被收购后，MagiCAD每年贡献营收约1亿元。

相比于营收贡献，MagiCAD与公司自有产品形成的协同效应更为重要。年6月，MagiCAD发布基于云的MagiCloud，年底便覆盖了70多个国家，13,多家用户，为公司的转云战略提供了成功案例；年6月，MagiCloud在中国落地，当年构件库便已积累近0个本地系列案例。年，MagiCloud资源与公司构件库构件坞全面整合，当前构件坞能够提供覆盖建筑、结构、机电等场景共31,+个构件案例。

收购鸿业科技进一步提升设计能力。年10月，公司以4.08亿元收购鸿业科技90.%股权，交易完成后，鸿业科技成为公司全资子公司。鸿业科技成立于年，具备丰富的设计类产品，其中传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。收购鸿业科技有助于拓展设计业务，完善公司在数字建筑产业链的布局，同时为公司业务发展积累更多人才与资源。广联达在建筑信息化行业深耕多年，拥有行业领先的BIM自主图形平台技术，公司有望结合自身对建筑行业的深入理解，充分发挥鸿业科技丰富的设计软件经验、设计客户关系及设计院市场强大的渠道能力，形成战略协同，进一步增强公司的核心竞争力。

并入公司后，鸿业科技成为公司设计业务主要营收来源。H1，公司设计业务实现营收0.59亿元，其中鸿业科技贡献收入0.57亿元，占比约96%。

收购鸿业科技后，公司积极推进业务整合与相关研发工作。产品方面，年3月，公司发布了广联达数字设计产品集邀请体验版，并于上半年完成了8个试点项目，6月公司发布BIMSpace系列产品，并新签约6家标杆客户；市场方面，公司也完成了鸿业科技历史客户数据的迁移和客户画像验证。

公司从建筑行业下游切入设计领域，有望借助对行业的深刻理解实现对Autodesk的换道超车。我国设计软件市场被Autodesk主导，国内企业聚焦某一专业或以二次开发为主，格局相对分散。设计作为建筑入口环节至关重要，广联达从BIM3D切入，对下游造价、施工具备深刻理解，在一体化协同能力上具备天然优势，长期有望对Autodesk形成换道超车，提升产品主导权和行业话语权。

盈利预测

业务分拆预测。我们预计公司-24年收入为52.13/65.43/81.52/98.98亿元，同比增长30%/26%/25%/21%。1）造价业务：基于造价业务转云基本成功及增值服务、方案转型等带来的广阔市场增量，我们预计年造价业务收入将达到60亿元，-年CAGR为21%；2）施工业务：我国施工环节的信息化渗透率低，我们中性估计中期每年市场空间超亿元。基于公司目前客户覆盖率较低、单客户ARPU较低等情况，结合公司产品持续深化，客户价值逐步提升，渗透率有望加速提升，预计年公司施工业务收入将达到32.4亿元，-年CAGR为36%。

投资分析：公司是国内数字建筑平台型领军企业，致力于打通建筑行业设计、造价、施工全流程，推动数字建筑一体化发展。数字设计是建筑行业入口环节，公司从BIM3D切入，结合对下游造价、施工深刻理解，以布局设计助推数字建筑一体化发展，巩固赛道把控力和龙头优势地位。维持/22/23年收入预测52.13/65.43/81.52亿元，维持归母净利润预测6.86/11.08/14.61亿元，对应EPS为0.58/0.93/1.23元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：。