（报告出品方/作者：安信证券/诸海滨）

1.通易航天：军品+民品双轮驱动

1.1.公司简介：民营军用航空制品厂商

公司成立于年3月，自成立以来一直专注于军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售，主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品。公司年开始在全国股转系统挂牌，并于年12月向全国股转公司递交了精选层挂牌并公开发行股票的申请。最终于年8月在精选层挂牌，并于年11月平移为北交所首批上市公司。

1.2.主营业务介绍：军用航空供氧面罩为基，聚氨酯保护膜打开成长空间

公司产品主要包含军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品，以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品。

1.2.1.军用航空供氧面罩：多年深耕构筑坚实基本盘，年营收占比88.18%

军用航空供氧面罩是飞行员、空降兵和其他机组人员的关键救生装备，需要具备优良的供氧呼吸、防护救生、加压供氧及通讯性能，还需要考虑使用者的佩戴舒适性。公司产品的主要客户群体为军方，也包括飞机制造厂、飞机修理厂、军队院校及科研院所等。

军用航空供氧面罩主要由面罩主体、呼气活门组件、吸气活门组件、防护外壳组件、输氧管路组件、通讯组件和拉紧补偿器等组成。军用航空供氧面罩的主体材料需要采用低硬度、高强度、无毒、无味、抗过敏、耐臭氧的硅橡胶，同时需满足呼吸气阻力小、佩挂结构方便合理、抗过载能力强、佩戴舒适、气密性好、抗高速气流吹袭等要求。公司当前已研制生产并定型十余型军用航空供氧面罩。

另外，公司已经实现了针对飞行员面部特征进行个性化定制的军用航空供氧面罩的生产交付工作。个性化定制需要针对每一位飞行员的头面部三维数据进行采集和分析，将数据进行工程化处理后量身定制形成3D面部特型，用于个性化定制的军用航空供氧面罩生产。个性化定制的军用航空供氧面罩要求在佩戴时，飞行员的下巴紧密贴合面罩底部，面罩顶部压紧鼻梁，且面罩仍不能影响视线。相较非个性化定制的军用航空供氧面罩，个性化定制的军用航空供氧面罩进一步提升了航空供氧面罩的主体面型符合率和长航时配戴舒适性，降低飞行疲劳感，进而保障了飞行安全性。（报告来源：未来智库）

个性化定制面罩生产中，数据分析和分型分号构建标准头部模型、设计个性化定制面罩面型数字模型和制作模具设计大数据分析和数据建模，为生产核心环节，全部由公司自身技术团队独立完成。

而数据采集和处理为劳动密集型工序，需要在短时间内完成大量扫描采集工作，对扫描设备和操作人员的响应度要求较高，不属于产品研发的核心环节。前期公司处于快速发展阶段，此部分环节业务以技术服务方式对外进行采购，根据公司披露，目前公司已经通过外采设备、软件和招聘相关人才等方式建立自身数据采集和建模能力，已实现自主对采集飞行员面部数据的三维建模，自年下半年开始完全自主进行相关环节。

1.2.2.聚氨酯保护膜业务：军用保护膜稳步推进，民用保护膜（车衣）具较大空间

公司聚氨酯保护膜业务为公司正在拓展的新业务，北交所公开发行股票并上市配套募投项目即募投聚氨酯保护膜的产能，后续随着募投项目的逐步投产，此部分业务有望迎来较快的增长。

聚氨酯弹性体(TPU)是一类具有高强度、高韧性、耐磨、耐腐蚀等优良特质的高分子材料，目前已广泛应用于国防和医疗等行业。公司聚氨酯业务主要为聚氨酯保护膜，主要应用于产品表面的防护，具有优异的防砂石、防盐雾侵蚀的特性，可达到减少装备维护频率，提高装备出动效率的目的。

具体到下游应用来看，聚氨酯保护膜可用于军用和民用领域，军用领域可用于直升机桨叶、固定翼飞机迎风面、飞机腹部、机舱内部仪表盘、雷达罩、电子干扰器、进气道等关键装备的防护，民用方面可用于汽车漆面及内饰、风电叶片等众多领域的防护。

年公司聚氨酯保护膜产品已经在某型军用直升机桨叶上完成相关鉴定实验并获得了小批量订单。年公司民用聚氨酯保护膜已经实现批量出货，半年报显示H1公司聚氨酯保护膜产品实现营收万元。

公司生产销售的军用聚氨酯保护膜具有优异的防砂石、防盐雾侵蚀性能，可用于直升机桨叶、固定翼飞机迎风面、飞机腹部、机舱内部仪表盘、雷达罩、电子干扰器、进气道等关键装备的防护。公司掌握了聚氨酯分子合成、胶粘剂共聚改性、流延成型工艺、精密涂布等技术，实现了温度70℃湿度%条件下h的高耐候、85shoreA硬度、高耐磨以及40℃-℃下的耐腐蚀性能要求，产品性能处于国内领先水平。公司产品使用维护方便，可明显增强直升机旋翼桨叶表面的防腐能力，满足直升机桨叶配套防腐使用要求。

公司在军用航空聚氨酯保护膜的研发基础上针对汽车漆面保护特性进行技术民用化开发出了具有额外紫外线阻隔、自修复等特点的汽车漆面保护膜产品。结合市场需求，摸索出了具有阻燃、抗静电、耐紫外、抗老化等性能的粒子配方，并掌握了反应釜合成、双螺杆挤出、水下造粒等一整套生产加工工艺并实现了规模化量产，产品性能处于国内领先水平。

1.2.3.其他业务：其他业务亦有贡献

胶布制品（20年营收占比5.95%）公司的胶布制品主要包括直供军方的飞机橡胶软油箱和民用的变压器储油囊。飞机橡胶软油箱，采用橡胶涂覆布、橡胶附件、骨架支撑材料等粘合后硫化而成，广泛用于军用飞机的燃油存储，同时可用于各类防弹特种设备，如防弹车、装甲车、特种直升机等，以及其它储油装臵，如空投燃油装臵、战场临时储油系统等。变压器储油柜胶囊（隔膜）以高强度锦丝绸为骨架材料，经涂胶使织物两面附上耐油橡胶，再经成型、硫化而成，具有良好的耐候、耐油、耐老化、气密性等性能，适用于不同规格的全密封储油柜中，将油面与大气隔离防止油质污染。

氟橡胶（20年处于停产状态）

氟橡胶是指主链或侧链的碳原子上含有氟原子的合成高分子弹性体。氟原子的引入，赋予橡胶优异的耐热性、抗氧化性、耐油性、耐腐蚀性和耐大气老化性，在航空航天以及汽车等军用和民用领域得到了广泛应用，是一个国家的尖端工业中无法替代的关键材料。

公司氟橡胶产品为氟橡胶胶条或胶块，主要为根据客户要求将氟橡胶原材料通过不同的配方设计后，添加有机二硫化物及多硫化物、噻唑类、二苯胍类、氧化锌及硬脂酸等辅料，进行塑炼、塑化、混炼等工艺处理，使之成为能够满足耐高温、耐低温、抗老化、高耐磨、耐介质、耐真空等不同使用条件的特种氟橡胶。

公司前期因氟橡胶业务毛利率相对较低，叠加个性化定制类航空面罩交付订单不断释放，主动调整业务重心，降低了氟橡胶业务的投入，年此部分业务处于停产状态。但后续氟橡胶业务仍在公司业务规划中。

碳纤维制品

碳纤维是含碳量在90%以上的高强度高模量新型纤维材料，耐高温性极佳，是制造航天航空等高技术器材的优良复合材料。公司在研及生产的碳纤维复合材料产品主要包括碳纤维直升机风挡边框、飞行员头盔等军用产品以及高铁/地铁玻璃边框和行李架面板等民用产品。

1.3.股权结构：股权较为集中，员工持股计划提升核心团队稳定性

公司实际控制人为张欣戎，直接持有公司3.36%股份，间接通过深圳易行健持有公司43.43%股份，合计控制公司股权比例为46.79%。公司其他股东直接持股挂牌公司股份比例均较低，公司股权较为集中，实际控制人对公司控制能力较强。

另外公司为了建立、健全公司激励机制，吸引和留住人才，于年12月制定了《股权激励方案》（即员工持股计划）。公司成立员工持股平台上海炽一企业管理咨询合伙企业（有限合伙），股份来自于前期公司回购库存股万股，激励方案股份转让价格为3元/股，激励对象为包括公司部分高管和核心员工在内的共计15人。

公司此次员工持股计划股份受让日期为年1月13日，锁定期12个月。公司员工持股计划股票授予价格3元/股，截至年12月20日公司股价16.10元/股，此次员工持股计划可以获得较高收益，可以在一定程度上提升员工的稳定性和归属感。

1.4.营运表现：业绩稳中有升，短期增速受军工订单节奏影响较大

公司18/19/20/21Q1-Q3营业收入分别为万元/万元/万元/万元，公司营收在各期均实现了正向增长，中间存在波动主要因军工行业订单节奏变动的影响。

归母净利润方面，公司18/19/20/21Q1-Q3归母净利润分别为万元/万元/万元/万元，净利润同比增速呈现与营收相同的走势，同样受军工行业订单节奏变动影响较大。

公司主营业务收入主要来自于橡胶产品的销售，具体包括军用航空供氧面罩、胶布制品、氟橡胶，其中军工航空供氧面罩为公司主要产品，18/19/20年板块营收占主营业务收入比分别为55.92%/80.39%/88.38%,18—20年CAGR可达35.45%；氟橡胶因毛利率较低公司重心转移整体占比呈下降趋势，在年暂时停产，18/19/20年占主营业务收入比重分别为36.21%/5.70%/0.00%；胶布制品为公司另一项橡胶业务，18/19/20年占主营业务收入比重分别为5.61%/10.48%/5.97%，整体占比相对较低；公司产品还包括其他类制品，主要为公司正处于开发阶段的聚氨酯和碳纤维新材料业务，相对占比较低，18/19/20年占主营业务收入比重为2.26%/3.43%/5.66%。

具体到主营业务成本构成来看，公司主营业务成本中直接材料占比较高，年占比超过一半为53.85%；另外公司直接人工占比相对较低，年占比仅为13.26%；其余费用为直接材料费用。

公司18/19/20/21Q1-Q3综合毛利率分别为48.99%/74.44%/77.83%/62.51%，其中年毛利率较年提升25.45pct主要因公司降低了毛利率较低的氟橡胶业务的比重，且公司毛利率较高的军用航空氧气面罩业务占比提升；后续年毛利率继续提升主要因公司军用航空氧气面罩业务占比进一步提升；公司21年前三季度毛利率出现下降主要因民用聚氨酯保护膜出货量提升，此部分业务毛利率相对较低（21年前三季度28.55%），拉低了整体毛利率。（报告来源：未来智库）

具体到各业务来看，公司毛利率受当年产品结构影响较大。公司核心产品航空氧气面罩类产品毛利率呈上升态势且显著高于其他业务，主要因其相对技术含量较高，且公司新款毛利率较高的个性化面罩出货量占比持续提升。公司其他业务中氟橡胶类毛利率较低，且呈下降态势，在年因业务停产毛利率降为0%；氟橡胶类和胶布制品毛利率呈现先升后降态势，主要因公司业务产品型号结构变化。

公司18/19/20/21Q1-Q3期间费用分别为万元/万元/万元/万元，占当期营业收入比重分别为25.29%/32.39%/33.39%/35.57%，整体呈现上升的趋势，年出现较大增长主要因员工持股计划授予价格低于公允价值计提股份支付费用所致，当年若扣除此部分影响，则总体期间费用率为24.97%，与18年基本持平；年期间费用率上升主要因公司加大研发投入影响；21Q1-Q3综合费用率提升主要因公司调整人员薪酬使得管理费用上升所致。

1.5.军用航空供氧面罩构筑公司稳定基本盘，短期受军工订单节奏影响较大

公司军用航空供氧面罩业务为公司当前主要收入来源，年营收占比88.18%，同时也是公司多年深耕的业务。

公司航空供氧面罩客户主要为军方，属于军工行业。军工行业存在特有技术和经验壁垒、资质壁垒，军方对于军品承制单位的审查十分严格，且更换供应商需要执行周期较长的审查流程，导致目前我国军工装备行业内民营企业数量有限，行业内企业可以获得较为持续的收入，具备较强的行业壁垒。

由于军工企业的客户主要为军方，客户较为集中，收入受军工行业订单周期和产品型号结构（不同型号产品单价差异较大）的影响较大，短期内业绩存在波动风险。

1.6.军用聚氨酯保护膜稳步推进，民用隐形车衣放量中或打开成长空间

公司聚氨酯保护膜业务为公司新业务，也是当前主要的业绩增长点。公司前期北交所上市公开发行配套募投项目即募投聚氨酯保护膜产能。

公司募投项目包含2条15万米/月的产线，且公司当前已有1条10万米/月的产线，预计募投项目完全建成后，公司产能可达到40万米/月，较现在有多倍的增长，具备较大的弹性。

公司当前军用聚氨酯保护膜产品正处于项目验证阶段，后续验证完成后会逐步开始放量。民用聚氨酯保护膜方面公司当前原有产线已经实现批量出货。根据公司公开发行说明书，募投2条新产线已经于年8月建成，当前正处于调试中，后续随着产能逐步提升，公司聚氨酯保护膜产能有望进一步提升。

2.航空供氧面罩：国家支持下行业需求有望进一步提升

2.1.行业概况：存在差距，快速发展下上游航空装备领域需求有望提升

公司的主要产品为军用航空供氧面罩，其行业规模与下游军工行业尤其是军用航空业直接相关。

国防军费支出是整个军工行业向前发展的基础，年国防军费支出1.21万亿元，同比增长7.46%，继续保持较高增速。

根据《新时代的中国国防》白皮书，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。

年至年，中国国防费用从亿元人民币增加到亿元人民币，但是在年国防费用位居世界前列的国家中，中国国防费用无论是占国内生产总值和国家财政支出的比重，还是国民人均和军人人均数额，都处于较低水平。中国已成为世界第二大经济体，国防费用规模居于世界第二位，但从开支总量看，年中国国防费用尚不足美国的四分之一；

从国防费占国内生产总值比重看，年至年，中国国防费用占国内生产总值平均比重约为1.3%，美国约为3.5%、俄罗斯约为4.4%、印度约为2.5%、英国约为2.0%、法国约为2.3%、日本约为1.0%、德国约为1.2%。中国国防费占国内生产总值的平均比重在国防费位居世界前列的国家中排在第六位，是联合国安理会常任理事国中最低的。

根据FlightGlobal的报告《WorldAirForces》，截至年12月31日，我国和美国的J系列和F系列无论是从数量还是质量方面均存在较大差距。数量方面，我国当前拥有J系列战机架，而美国拥有F系列战机架，显著高于我国；质量方面，以四代战机来看，我国当前仅拥有19架J-20战机，占比仅1.58%，而美国方面其四代战机F22和F-35战机共计列装架，占比17.38%。

总体而言，我国军用飞机和美国无论是代际还是数量均存在较大差距，根据年《中国的军事战略》白皮书，空军的发展目标为实现国土防空型向攻防兼备型转变。我国的军用飞机将在未来很长一段时间内不断升级换代，先进军机的需求将进一步释放，而下游军机需求的上升会带动上游航空装备领域的需求，公司所在的军用航空供氧面罩行业需求同样有望受益。

2.2.行业供需：军工资质影响呈有限竞争格局，需求提升下行业有望受益

从供给角度来看，军工行业存在军工资质的壁垒，故各个细分行业往往相对稳定。

具体到供氧面罩来看，根据公开发行书披露，行业内当前主要是公司和航空工业航宇救生装备有限公司两家公司参与。航空工业航宇救生装备有限公司隶属于航空工业旗下中航机载系统有限公司，由原国营五一〇厂、五二〇厂和六一〇所于年整合而成，总部位于湖北省襄阳市，主要从事航空防护救生/空降空投装备研制，成为航空弹射救生、飞机乘员个体防护、重装空投等专业领域的系统级供应商和服务商。

公司当前航空供氧面罩产品基本覆盖所有现役机型，在与军方的多年合作下具备较强的竞争力。考虑到军工行业的特点，公司所处的航空供氧面罩细分行业竞争格局预计有望持续，公司此部分业务可获得相对稳定收入。

从需求角度来看，公司供氧面罩产品主要应用于各类军用飞机，需求主要受到军用飞机数量和更换周期的影响。

军用飞机数量方面，根据FlightGlobal的报告《WorldAirForces》，截至年12月31日，我国拥有军用飞机数量为架，而美国和俄罗斯分别拥有架和架，均显著高于中国，其中美国数量为中国的4.06倍，我国军用飞机数量仍存在较大差距。

另外我国当前国防军费支出呈稳定增长的态势，预期后续我国军用飞机数量会持续增长，伴随着军机的增长，对航空供氧面罩的需求也会相应上升。

供氧面罩更换周期方面，一般情况下单个供氧面罩寿命为8年，但在实际使用过程中，因为磨损后会影响佩戴舒适性，所以一般不会使用到寿命结束再换，实际更换周期要较8年更短。

整体来看，我国当前军工行业在国家政策的鼓励支持下预期长期向好趋势会持续保持，细分行业内竞争格局受到军工资质的影响整体会保持稳定。供需两方面综合来看，预期通易航天供氧面罩业务长期来看会保持一个较为稳健的增长。（报告来源：未来智库）

3.聚氨酯保护膜：汽车漆面保护膜行业具较大成长空间

3.1.行业概况：汽车漆面保护膜为主要应用之一，后装市场渗透空间大

聚氨酯保护膜是一种热塑性聚氨酯弹性体（TPU）材料膜制品。热塑性聚氨酯薄膜是聚氨酯材料的一个重要应用，处于整个化工产业链的下游，更加接近终端消费市场。该类产品具有高强度、高韧性、耐磨、耐油、耐寒、耐老化、环保无毒、可降解、防水透湿、防风、防寒、抗菌、抗紫外线等优异性能，被广泛运用在国防、轻工、化工、电子、纺织、医疗、建筑、建材、汽车等国民经济众多领域，具有巨大的消费市场和广阔的市场前景。

随着薄膜行业的持续发展及国家环保政策的推进，TPU薄膜的行业渗透率将进一步提高，不断向农业、医疗、电子、航天、军工等新的领域延伸。同时，TPU薄膜是一种可持续改性的新型工业材料，可以通过原材料改性、材料配方调整、生产工艺优化等方式，进一步优化薄膜性能，扩大TPU薄膜的应用领域，从而赋予TPU薄膜强大、持续的生命力。未来，随着TPU薄膜制品研究和开发的深入，以及TPU薄膜产业技术水平的提升，TPU薄膜的应用领域将会不断扩大，市场空间也随之扩展。

根据TransparencyMarketResearch的统计数据，全球TPU薄膜市场规模将从年的.8亿元增到年的.9亿元，年均复合增长率将达到6.8%。

通易航天的聚氨酯（TPU）保护膜主要用于军用和民用汽车领域，因此本文主要对这两部分进行分析。

军用聚氨酯保护膜方面，当前我国军用聚氨酯保护膜主要依赖进口，国内尚无直接供应厂商。

汽车聚氨酯保护膜主要是指汽车漆面保护膜。汽车漆面保护膜分为有色和透明两种，有色漆面保护膜又叫改色膜，可以起到改变汽车颜色的作用，受到材料着色效果的影响，当前改色膜主要材质为PVC。

透明汽车漆面保护膜又叫隐形车衣，其基材经历了从PVC-TPH-TPU的演变，当前市场主要材质均为TPU材质，公司当前汽车漆面保护膜也为此类产品。

一般的TPU保护膜主要包括五层，其中TPU基膜为保护膜的核心组成部分，其决定了整个保护膜的性能，也是承担保护作用的主要材料；表面和底层的透明附膜均需在施工时撕除，分别起到保护功能涂层和胶水的功能；功能涂层主要起到防污、疏水、修复等作用；胶水起到和所保护的物体固定连接的作用。

具体到生产环节来看，汽车漆面保护膜生产一般分为两个环节，第一个环节为原膜（基膜）的生产，此环节主要用到流延工艺，也是本次公司募投项目所从事的环节。第二个环节即为完整的TPU保护膜生产，主要为通过涂布工艺在基膜表面添加涂层和胶水。

生产环节中原膜生产为难度较大的环节，国内参与厂商较少，而TPU保护膜涂层厂商较多，整体呈充分竞争的格局。

根据公司公开发行说明书数据，单辆汽车的保护膜用量一般为15米，以50元/米的原膜单价计算，则单辆汽车漆面保护膜对应原膜价值量元。当前国内汽车市场年销量万辆记，不考虑旧车漆面保护膜更换，仅考虑新车的情况下，假设汽车漆面保护膜渗透率达到10%-20%，则仅汽车漆面保护膜基膜市场空间可达18.75-37.50亿元，随着新车的多色彩和个性化装饰需求，未来汽车漆面保护膜产品市场空间会更大。

3.2.行业格局：跨国公司产品仍具较高竞争力，国内企业快速追赶中

聚氨酯保护膜军用领域方面，目前我国军用航空聚氨酯保护膜主要依靠进口。通易航天的军用保护膜产品的出现有望打破国外产品的垄断格局，公司在该领域目前尚无国内直接竞争对手。

民用聚氨酯保护膜方面，原膜生产环节由于难度相对较高企业数目较少，也是通易航天本次募投产能的直接竞争对手。

公司主要竞争对手分为两类，第一类是跨国公司，比如伊士曼化工公司、3M公司和XPEL,Inc等，此类企业的研发能力较强，产品性能和高端市场占有率方面具有明显优势；

第二类是内资企业，比如浙江凯阳新材料股份有限公司和南通纳科达聚氨酯科技有限公司等，此类企业起步较晚，技术和客户仍在积累阶段，目前经营规模相对较小，但其重视结合下游行业的应用工艺进行产品研发，新产品开发速度和企业经营效率相对较高。目前聚氨酯保护膜尚处于推广应用和快速增长阶段，这类企业都把进入新行业、开拓新市场作为首要工作。

当前国内聚氨酯保护膜产品仍以外国企业为主，但国内企业在产品性能等方面已经逐渐缩短了和进口产品的差距，且同规格的进口产品的售价一般要较国内企业产品高30%以上，国内企业具备较强的性价比优势，随着国内企业产能的逐渐扩张，预期国内企业的市占率会得到较大提升。（报告来源：未来智库）

4.核心竞争力：资质和持续研发投入提升公司竞争力

4.1.技术优势：多年军品供应积累核心技术，丰富在研项目提升未来竞争力

公司主要产品为军用航空供氧面罩，凭借着深厚的技术积累和生产经验，在面罩构型、呼/吸气活门、供氧流量等方面已经形成了一系列的核心技术。

公司目前已经具备覆盖多代际、多机型军用航空供氧面罩研发和交付能力，同时针对我国正在研发的机型进行了配套产品的论证和研制。另外公司及核心技术人员还参与主持编订了5类产品国军标标准。

截至年6月19日，公司拥有2项发明专利和37项实用新型专利，主要集中在军用航空供氧面罩产品和聚氨酯保护膜产品等，且公司仍有大量项目在研。

研发费用方面，公司历年均保持了较高的研发投入，18/19/20年研发费用分别为万元/万元/万元，对应研发费用率分别为7.87%/8.62%/15.71%。整体研发费用率呈上升趋势，研发费用提升主要因加大了对聚氨酯和碳纤维等新材料制品的研发投入。

4.2.人才优势：核心技术团队稳定，健全人才培养机制提供人才保障

经过多年发展，公司已形成了优秀且稳定的核心技术团队，在军用航空供氧面罩领域积累了丰富的研发和生产经验。作为研发驱动型的公司，公司历来重视人才的培养，以核心技术人员牵头的研发团队持续开展产品和技术创新，形成了健全的人才培养机制，为产品的高质量交付及新产品研发提供了人才保障。

4.3.军工资质优势：军工资质需经历严格审查，存在较高门槛

由于军工产品的重要性和特殊性，军方对武器装备的科研生产企业实行严格的许可制度，形成了较高的资质门槛。公司自成立以来一直致力于军用特种橡胶制品的研发与生产，已获得军方及行业主管部门颁发的从事军工业务相关许可资质。

4.4.客户优势：客户囊括海陆空三军，持续性较好客户稳定

公司主要客户为海陆空三军，还包括各军种维修厂和科研院校等，客户资源较为优质。同时，军品开发需经过前期论证和立项、方案设计、初样试样、设计或生产鉴定、产品定型等多个环节，开发周期长，前期投入大，一旦装备定型之后，军方原则上不会轻易更换供应商，因而将在未来的较长时间内保证公司业绩的稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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