（报告出品方/作者：信达证券，蒋颖）

一、汽车电子自主龙头，深度布局智能网联产业链

1、综合电子系统服务商，深耕汽车电子行业

公司作为综合型的电子系统科技服务商，深度布局电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，并迅速成长为国内汽车电子行业领军者，总部位于北京，并在天津、南通建立了现代化的生产工厂。公司坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的战略，致力于成为国际一流综合型的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS解决方案领导者。

1）公司成立于年，成立伊始主要研发服务及解决方案业务，并于次年承接东风汽车发动机仿真测试设备项目；

2）自年正式成立汽车电子产品业务部门，至年公司国内外业务全面开花，如年成立美国子公司成立，并成为国内第一家加入AUTOSAR组织的基础软件提供商；年，德国子公司成立，进入高级别智能驾驶领域、形成完整的港口MaaS解决方案，并与众多汽车厂商建立业务合作；

3）年至今，公司新业务实现快速发展，在智能驾驶域、智能网联域、车身、底盘、动力域等实现全域布局，软硬兼备，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，已发展成为国内稀缺的综合型汽车电子/高端装备产品、服务提供商，并于年4月成功在科创板上市。

公司股权结构稳定，股权激励绑定核心人才。截至年6月，公司的总股本为1.2亿股，公司的控股股东、实际控制人为吉英存，在发行前，吉英存直接持有公司32.75%的股份，作为各员工持股平台的普通合伙人、执行事务合伙人，合计控制44.36%的股份，发行完成后，直接持有公司24.56%股份，为公司实际控制人与最终受益人。

公司高度重视员工管理和核心人才激励，积极为员工提供优质的技术研发工作环境和条件，并通过搭建员工持股平台、签署保密协议（含竞业禁止条款）等多种方式，对核心技术人员进行了激励和约束。自年公司设立方圆九州、天工山丘、天工信立、合力顺盈、正道伟业、玉衡珠嵩、天佑飞顺7个员工持股平台，使管理团队和核心技术人员间接持有公司股权的方式，将管理团队和核心技术人员的利益与公司的长远发展保持一致，激励管理团队和核心技术团队提升公司技术水平，有助于激发员工的积极性和创造性，形成与员工价值和企业价值相统一的利益共同体。

公司主营业务围绕汽车电子系统展开，实现电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。1）电子产品业务：包括汽车电子产品、高端装备电子产品和汽车电子产品开发服务。其中汽车电子产品提供前装电子配套产品，长期供应国内外知名整车制造商和一级供应商，按产品类型分类包括智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品；

2）研发服务及解决方案业务：包括汽车电子系统研发服务与高端装备电子系统研发服务，为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务；3）高级别智能驾驶整体解决方案业务：公司自年进入该领域，为实现高级别智能驾驶系统出行即服务（MaaS）解决方案的商业化运营，开发了单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案。并已与多家整车厂合作，产品、服务覆盖多个场景，包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。

2、业务快速成长，重视研发投入

公司营收及归母净利润实现较快增长。公司营业收入由年的15.39亿元增长到年32.62亿元，复合年化增长率CAGR达到28.45%，年营业收入同比增长31.61%，实现快速增长。-年归母净利润由年0.21亿元增长到年1.46亿元，复合年化增长率CAGR达到90.86%，年同比大幅增长98.37%。年Q1受疫情影响，营收同比下降2.71%，达7.09亿元，归母净利润下滑.16%，主要是受到全国新冠肺炎疫情散点爆发、车规级芯片短缺等因素影响，由于优先保供，公司和部分客户之间关于高价物料的价格补偿金额尚未确定，另外也受到同期研发人员规模增长导致研发费用大幅增加影响。

电子产品业务营收占比迅速提升，其中车身和舒适域、智能驾驶、智能网联电子产品营收占比最大。从产品构成角度来看，-H1，电子产品业务的营收占比迅速提升，由年的59.25%增长至年H1的90.15%，其中智能驾驶电子产品业务增长显著，营收占比由年的4.43%增长至年H1的25.18%，车身和舒适域电子产品业务仍为核心业务，年H1营收占比为38.36%，智能网联电子产品营收占比由年的6.57%提升至年H1的15.84%，汽车电子产品开发服务、新能源和动力系统电子产品、底盘控制电子产品和高端装备电子产品分别占比6.46%、2.12%、1.21%和1%。年，电子产品业务营业收入达到24.98亿元，总营收占比达77%，研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务分别实现收入7.07亿元和0.39亿元，总营收占比分别为22%和1%。

公司毛利率受业务结构调整有所下降，但净利率持续提升。公司毛利率由年的39.30%下降到年的30.88%，主要是业务结构存在变化以及各类业务毛利率自身也存在差异所致。分产品来看，电子产品、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务毛利率分别为27.55%、42.01%和22.70%。公司净利率由年的1.35%提升至年的4.48%。

1）汽车电子产品开发服务的毛利率波动较大，其中年由于ADAS相关产品开发相关成本投入较多，故毛利率较低；年同类别产品复用了前期的研发成果，相关成本较低，故毛利率较高；年毛利率较高的ADAS相关收入占比降低，同时其他毛利率稍低方向的开发服务形成较多收入，故整体毛利率降低。H1电子产品毛利率为29.14%，其中车身和舒适域电子产品、智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、汽车电子产品开发服务、新能源和动力系统电子产品、底盘控制电子产品、高端装备电子产品毛利率分别为28.48%、25.95%、21.50%、63.68%、25.75%、21.49%、48.97%。

2）高级别智能驾驶整体解决方案业务年、年的毛利率较高，主要是向客户提供高级别智能驾驶算法开发服务，主要成本为人工，毛利率较高；年以包含软硬件集成的整体解决方案收入为主，需要交付较多实体硬件产品，毛利率有所降低。研发服务及解决方案业务的毛利率整体较高且稳定。

公司费用率逐年下降，研发投入持续增长。年至年，公司管理费用率和销售费用率逐年下降，管理费用率分别为10.62%、7.30%、6.56%，销售费用率分别为10.03%、7.22%、5.98%。公司研发投入持续增长，年研发投入总额为4.56亿元，同比增长11.03%，总营业收入占比为13.98%，年Q1研发人员进一步增加，研发投入同比增长61.36%。

二、汽车三化加速发展，汽车电子市场广阔

1、汽车电子高速发展，产品种类丰富

汽车电子行业处于产业链中游，其产品及功能配置最终应用于出行服务和运输服务等场景：产业链上游主要包括汽车电子元器件、结构件和印制线路板的供应商等，以电子元器件供应为主。汽车电子元器件主要包括电阻、电感、电容、IC、晶振、磁材料等；结构件主要包括压铸件、注塑件、接插件、密封件等。半导体是电子元器件中重要的组成部分，近年来产业发展受到多方

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